총수입스왑(Total Return Swap, TRS)이란?

총수입스왑(Total Return Swap, TRS)이란?

금융시장에서 파생상품은 위험을 관리하거나 투자 수익을 확대하는 중요한 도구로 자리 잡아 왔다. 그중에서도 총수입스왑(Total Return Swap, TRS)은 헤지펀드, 사모펀드, 기관투자가, 은행 등에서 널리 활용되는 구조적 거래 방식으로, 특정 자산을 직접 보유하지 않고도 그 자산에서 발생하는 모든 경제적 성과를 교환하는 계약이다.

TRS는 비교적 생소하거나 복잡하게 느껴질 수 있지만, 실제로는 금융기관의 레버리지 확대, 자산 보유 규제 회피, 위험의 이전 등 다양한 목적을 위해 활용되며, 글로벌 금융시장에서도 중요한 위치를 차지한다.

본 글에서는 총수입스왑의 개념, 구조, 장단점, 사용 목적, 규제 이슈, 실제 활용 사례, 위험 관리 방법 등을 깊이 있게 다룬다.

1. 총수입스왑(Total Return Swap)의 정의

총수입스왑(TRS)이란, 특정 기초자산에서 발생하는 총수익(total return)을 한쪽이 상대방에게 지급하고, 그 대가로 고정금리 또는 변동금리 이자 지급을 받는 파생상품 계약이다.

여기서 '총수익'이란 다음을 모두 포함한다:

• 자산의 가격 변동(capital gain or loss)
• 자산에서 발생한 배당금, 이자, 임대료 등 모든 현금흐름

즉, 기초자산의 경제적 성과 전체를 교환하는 스왑이다.

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TRS의 핵심 특징

TRS 요소	설명
기초자산	주식, 채권, 대출채권, ETF, 원자재, 부동산 등 다양한 자산
총수익 지급자	자산을 보유한 쪽(보통 금융기관)
총수익 수취자	자산의 경제적 성과를 얻고 싶은 투자자
반대 지급	고정 또는 변동 금리 지급
목적	레버리지 투자, 위험 이전, 규제 회피, 효율적 자본 운용 등

2. 총수입스왑의 구조

TRS 구조는 아래와 같은 흐름으로 이해할 수 있다.

1) A(자산 보유자) → B(투자자): 총수익 전달

• A가 기초자산을 실제로 보유
• 자산에서 발생하는 가격 변동 + 배당/이자 등 현금흐름을 B에게 그대로 전달
• 자산 가치가 하락하면 B가 손실을 부담

2) B(투자자) → A(자산 보유자): 이자 지급

• B는 자산을 실제로 소유하지 않고도 그 자산에 투자한 효과를 얻음
• 그 대가로 A에게 일정한 금리(LIBOR/금리+스프레드 등)를 지불

3) 자산은 A의 장부에 남는다

• 실제 자산은 A가 보유하므로 회계상, 규제상 자산 보유 부담은 A에 있음
• B는 소유권 없이 경제적 이익만 가져가는 구조

3. 왜 총수입스왑을 사용하는가?

1) 레버리지 투자

TRS는 증거금만 넣고 기초자산 전체의 수익을 받을 수 있다. 예를 들어, 100억 원 가치의 주식에 투자하고 싶어도 실제로는 10억 원의 증거금만으로 TRS 계약을 체결할 수 있다.

→ 헤지펀드나 사모펀드가 TRS를 선호하는 이유

2) 자산 보유 규제 회피

기금을 운용하는 기관은 자산 직접 보유에 대한 규제가 있을 수 있다. TRS는 실물 보유가 아니므로:

• 회계상의 자산 비중 규제 회피
• 자본 규제 부담 완화
• 특정 시장에 간접 진입 가능

3) 위험 이전(Risk Transfer)

은행이나 금융기관은 특정 자산의 시장위험·신용위험을 줄이기 위해 총수익을 다른 기관에 넘긴다.

→ 본인은 금리만 받고, 변동성은 상대방이 부담

4) 대차거래와 비슷한 구조적 기능

자산을 빌려주는 대신 금리를 받는 구조이며 자산의 수익률을 투자자가 가져가는 방식.

5) 신용공여 성격

투자자는 기초자산을 직접 매입하지 않아도 되므로 사실상 간접적인 신용공여가 일어나는 셈이다.

실제로 일부 국가에서는 이를 "우회적 대출"로 인식하기도 한다.

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4. 총수입스왑의 장단점

장점

1. 낮은 초기 자본으로 고수익 추구
   레버리지 효과가 크다.
2. 자산 보유에 따른 규제 회피
   회계상 비중 규제를 피할 수 있다.
3. 기초자산의 위험을 효과적으로 전이
   보유 기관은 시장위험·신용위험을 줄임
4. 비유동성 자산의 투자 가능
   대출채권, 비상장주식 등도 TRS를 통해 거래 가능
5. 단기 전략 수행 용이
   기초자산 매매 없이 포지션 조절 가능

단점

1. 레버리지에 따른 대규모 손실 가능성
   유리할 때는 크지만 불리할 때는 손실도 크게 발생
2. 증거금 유지 부담
   시장 변동성 확대 시 추가 증거금을 요구받는다.
3. 높은 수수료와 금리 비용
   TRS 비용이 높게 책정될 수 있음
4. 구조의 복잡성
   투명하지 않아 투자자 피해가 발생한 사례도 존재
5. 계약 상대방 리스크
   스왑 상대방의 부도 가능성(counterparty risk)

5. 총수입스왑의 종류

1) 주식 기반 TRS

• 가장 일반적
• 개별 주식 또는 지수 기반

2) 채권 기반 TRS

• 국채, 회사채, 대출채권 등에서 발생하는 이자와 가격 변동을 교환

3) 부동산 기반 TRS

• 부동산 펀드나 REITs의 총수익을 교환

4) 포트폴리오 기반 TRS

• 여러 자산을 묶은 구조화 TRS
• 사모펀드에서 자주 사용

6. 총수입스왑 사용하는 기관과 목적

1) 헤지펀드

• 레버리지 확대
• 특정 자산군 빠른 접근

2) 사모펀드(PEF)

• 무자본 M&A나 구조조정 자산 투자 시 활용
• 담보 부족 문제 해결

3) 증권사

• 고객에게 신용공여
• 위험 분산

4) 은행

• 특정 대출자산 위험 이전
• 포트폴리오 조정

5) 기업

• 특정 자산군의 가격 변동 위험을 회피
• 간접 투자 수단 확보

7. 총수입스왑의 대표적 활용 사례

1) 아케고스 캐피털(Archegos) 사태

2021년, 아케고스는 TRS를 사용해 레버리지 투자 및 포지션 은폐를 하다가 주가 급락과 마진콜 발생으로 파산했다.

해당 사건은 TRS의 투명성 부족과 레버리지 위험을 보여준다.

2) 사모펀드 무자본 인수 구조

일부 PEF들은 자본 없이도 TRS를 활용해 인수 대상 회사의 주식을 매입한 것처럼 구조화한다.

3) 국내 증권사의 TRS 채무보증 문제

한국에서도 TRS를 이용한 우회적 신용공여 논란이 다수 존재했다.

8. 총수입스왑의 위험 요인

1) 시장위험

자산 가격 변동이 시장 예상과 다를 경우 손실이 투자자에게 집중된다.

2) 신용위험

스왑 상대방이 계약을 이행하지 못할 위험.

3) 유동성 위험

기초자산이 비유동성일 경우 마진콜 대응이 어려움.

4) 규제 위험

TRS는 규제 강화 대상이므로 제도 변경에 따라 손실 가능.

5) 레버리지 위험

낮은 증거금으로 고위험 투자 가능.

9. 총수입스왑과 유사 상품 비교

상품	특징	TRS와의 차이
대출(Loan)	자금조달 목적	TRS는 자산 수익률 교환 중심
주식대차	주식을 빌려 단기 매매	TRS는 총수익 교환
선도/선물	미래 가격 계약	TRS는 현금흐름 전체 교환
CDS	신용위험만 이전	TRS는 가격+현금흐름 전부 이전

10. 총수입스왑의 규제 환경

TRS는 금융위기 이후 전 세계적으로 규제 강화 대상이 되었다.

주요 규제 방향

• 보고 의무 강화
• 레버리지 한도 규제
• 투명성 제고
• 신용공여 성격 규제

11. 총수입스왑의 미래 전망

1. 금융기관의 위험 이전 수요 증가
2. 구조화 금융의 지속 성장
3. 규제 강화에 따른 투명성 개선
4. 다양한 기초자산 기반 TRS 확대

TRS는 여전히 금융시장에서 중요한 상품으로 자리 잡을 것이다.

결론

총수입스왑(TRS)은 단순한 파생상품이 아니라 레버리지 투자·위험이전·규제 회피·자본 효율화라는 다양한 목적을 수행할 수 있는 강력한 금융 도구이다.

다만 TRS는 높은 레버리지와 구조적 복잡성 때문에 투자자에게 큰 손실을 발생시킬 수 있으며, 충분한 이해와 위험 관리가 필요하다.

금융기관·펀드·기업이 TRS를 활용하려면 기초자산 분석, 마진콜 대응력, 계약 구조 이해가 필수 요소이다.

참고문헌

1. Hull, John. Options, Futures, and Other Derivatives. Pearson.
2. BIS Report, "OTC Derivatives Statistics".
3. 한국은행 금융안정연구국 보고서.
4. 금융감독원 파생상품 관련 공시 자료.
5. Investopedia – Total Return Swap.

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